事件：公司发布25年上半年业绩预告，预计上半年实现归母净利润为67.22-75.62亿，同比增长60-80%，预计扣非后归母净利润62.16-70.56亿，同比增长85-110%；业绩表现超市场预期。 投资要点：业绩超预期或主要受动车组业务拉动。业绩预告上下限对应Q2单季度归母净利润36.69-45.09亿，业绩中枢40.89亿，同比增长28.06%，对应Q2扣非后归母净利润34.10-42.50亿，业绩中枢38.30亿，同比增长42.27%，在25Q1超预期后Q2业绩再超市场预期；我们判断业绩超预期主要与动车组业务有关，24年新增车辆及高级修订单同比大幅增长，24年下半年及25年上半年部分订单收入确认在今年上半年，业绩超预期说明验收节奏有所加快，反映出国铁对车辆需求的紧迫程度。 铁路固定资产投资保持高增，反应行业整体高景气。2025年1-5月，铁路固定资产投资2421亿元，同比增长5.90%，高基数下仍实现较高增幅；考虑到今年是“十四五”规划最后一年，铁路固定资产投资有望保持较高增长，假设全年保持5.9%增速，25年固定资产投资有望达到9000亿水平。 铁路客运量持续增长，车辆新增及维保需求有保障。1-5月全国铁路客运量18.63亿人次，同比增长7.3%；铁路客运量稳定增长，动车组出勤率及上座率均显著提升，拉动动车组列车新增及高级修需求不断增加。 国铁集团盈利显著改善，车辆招标稳定。2024年，国铁运输收入9901亿，同比增长2.7%，净利润39亿，资产负债率63.51%，为10年来最低水平；2025年上半年，动车组招标106组，其中350km/h高速动车组68组，动力集中型38组，招标量保持相对平稳。 维保周期与替换周期有望叠加，看好车辆设备投资。动车组高级修已经进入上行期，24年高级修招标量达833组，同比23年增长187%；25年第一次招标312组，第二次招标或将在8月份启动；新车替换方面，按照和谐号动车组设计寿命，2026年开始和谐号车型陆续到期，无论延寿还是替换均会增加车辆端投资额，中车及其配套供应商将直接受益。 维持盈利预测，维持“买入”评级。预计25-27年归母净利润分别为131.92、141.36、152.52亿，当前股价对应25-27年PE分别为16X、15X、14X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、铁路固定资产投资存在不确定性的风险等。

事件：6月17日-20日第28届北京·埃森焊接与切割展览会在上海新国际博览中心举行，柏楚电子携多款产品重磅亮相。 点评：柏楚电子多项新技术、新方案全球首次亮相。 1）嵌入AI技术的多视觉融合相机及新一代视觉寻缝器BCW600P-E：融合相机将多视觉画面通过AI智能算法耦合，可在复杂环境下实现工件的准确识别。支持工件随意摆放，支持筋板及底板倾斜摆放，支持缺失点云自动补齐、曲线平滑、背景噪声过滤、多工件批量定位等功能，同时大大降低了逆向建模的操作门槛，0基础也能上手操作。柏楚最新版视觉寻缝器具备强抗干扰能力，稳定识别各种类型坡口，能稳定扫描识别焊点、过焊孔、焊缝间隙等特征，可在强光、粉尘环境下稳定工作。 2）多机协同焊接方案：针对船舶、桥梁等大型结构件，柏楚在现场展出了全自研的多机协同方案。可实现“真正”的多机联动规划，支持任务自动分配、智能避障;支持超宽工件、大幅面工作台加工。有效提高厂房空间利用率，该方案已在多家客户现场落地，并于馆内其他展位展出。 3）机器人火焰开坡控制系统：柏楚基于多年积累的图形学、运动学、机器人控制学等技术。开发了机器人火焰开坡控制系统。可对工件进行二次开坡，可全路径自动规划，操作简单，进一步降低学习难度和成本。 柏楚机器人控制系统与视觉方案协助众多客户闪耀埃森展舞台。据不完全统计展会约有至少15家展商展出了搭载柏楚智能焊接技术的设备，机型涵盖地轨、龙门、九轴悬臂、双机协同等。案例覆盖船舶、桥梁、油箱、钢结构、设备机械等行业，充分印证了柏楚的技术成熟度与市场认可度。展会期间，柏楚更是与多家行业重量级企业深度交流，共同探讨市场对技术的需求以及未来共同进步的方向。 盈利预测及估值：维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为11.13、14.16、17.60亿元，对应PE分别为34、27、21X。考虑到：1）短期：主业激光切割业务在渗透率提升+功率升级+海外出口驱动下保持快速增长；2）中期：机器换人大势所趋，焊接有望构筑第二成长曲线，带来业务新增量。因此，维持买入评级。 风险提示：下游行业景气放缓、行业竞争加剧、焊接等新业务进展不及预期的风险等。

鼎泰高科：全球PCB钻针龙头，业务涵盖“工具-材料-装备”三大领域。公司业务最早起步于2002年，深耕行业二十余年，主营刀具、研磨抛光材料、智能数控装备、功能性膜材料四大类业务，下游主要分布在PCB、消费电子等领域。受益于我国PCB产业的快速发展及PCB刀具国产替代持续推进，2018-2024年公司营收从5.29亿元增长至15.80亿元，CAGR达19.99%；归母净利润从0.70亿元增长至2.27亿元，CAGR达21.79%。 PCB刀具：主业竞争优势稳固，高性能钻针需求旺盛。PCB刀具需求主要跟随PCB行业变化，整体呈现“周期波动、螺旋上升”特征，根据QY Research数据，预计2025年全球PCB刀具市场规模将达到9.91亿美元。公司作为PCB钻针龙头，主业竞争优势稳固，市占率持续提升，根据Prismark数据，2020年公司PCB钻针销量全球第一，市占率19%，2023年公司市占率提升至26.5%。在AI技术驱动之下，服务器升级需求推动PCB向高层数、高密度、高传输速度方向迭代，对微钻的品质技术要求相应提高，带动高性能PCB钻针需求提升。公司成立AI专项研究小组，集中研发力量推动涂层技术革新及产品升级迭代，满足客户高精度、高密度的钻孔需求，同时推动公司产品结构改善及盈利能力优化。 数控刀具：聚焦3C领域，积极推进产能扩张及降本增效。核心设备工具磨床系子公司鼎泰机器人自研自产，生产周期短，可快速扩张产能；且设备投入成本低。截至2024年12月，公司数控刀具设备产能已增加至60万支/月。随着产能扩张及客户结构改善，规模效应体现，业务盈利水平有望提升。 功能性膜：产品不断突破，打开公司成长空间。消费电子防窥膜凭借自主专利技术实现国产替代，占据国内主流手机品牌供应链；车载光控膜适配AR HUD、智能车窗等场景，已通过多家车企认证并进入量产前准备，且利润水平可观，未来收入成长性可期。 数控装备：自研螺纹磨床，拓展具身智能领域。公司通过引进德国精密磨削专家团队，构建“基础研院+产品线实验室”双轨研发体系，专注于高精密多轴联动磨床设备的研发制造；在新产品方面已实现内外圆磨床、数控螺纹磨床的研发突破。同时围绕“智能装备+核心部件”双轮驱动战略，纵深拓展具身机器人产业链，已通过自研数控螺纹磨床完成行星滚柱丝杠样品的试制，未来将显著受益于人形机器人量产带来的广阔市场需求。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计2025-2027年公司归母净利润为3.38/4.33/5.47亿元，公司当前股价（2025/6/25）对应25-27年PE分别40/31/24X，可比公司PE均值分别58/44/35X。考虑到公司深耕PCB刀具行业多年，主业业绩扎实稳健，同时积极打造新成长曲线，功能性膜业务有望受益于汽车大屏化、多屏化配置趋势放量增长，另一方面，已实现内外圆磨床、数控螺纹磨床等新产品的研发突破并完成行星滚柱丝杠样品的自制，未来机器人量产将为公司带来新成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动及供应风险；市场竞争风险及产品降价风险；技术替代风险。

事件：根据公司公告，公司与某公司签订了共计7份设备购销合同，合同期限自合同生效之日起至本合同规定的权利与义务完成后终止，合同总金额为人民币1.46亿元（含税），预计将对公司未来经营业绩产生积极影响。 AI算力驱动高端设备需求，订单排产饱满。根据公司公众号，全球AI算力需求爆发带动了高多层PCB板及高端HDI产业加速升级与产量增加，与此同时PCB产业链扩张至海外。 根据公司微信公众平台发布信息，芯碁微装凭借技术优势与国际化的布局，订单交付计划已排产至2025年第三季度，公司产能处于超载状态，业务前景持续向好。2024年公司部分东南亚机台延迟发货，根据公告，2025年公司设备出货工作稳步推进，预计延迟发货机台在2025年陆续确认收入。根据公司公告，公司与某公司签订了共计7份设备购销合同，主要产品为LDI曝光设备及阻焊LDI连线，合同总金额为人民币1.46亿元（含税），订单饱满。 先进封装设备具备技术优势，泛半导体领域多产品并举。根据公告，1）先进封装领域，公司的量产封装设备线宽在1-2微米技术节点。公司直写光刻设备在先进封装中除了无掩膜带来的成本及操作便捷等优势，在再布线、互联、智能纠偏等方面具备优势，同时，应用在更高算力的大面积芯片上的曝光环节会比传统曝光设备拥有更高的技术优势。2）公司IC载板已储备3-4μm解析能力；；3）引线框架方面刻蚀工艺已覆盖立德半导体等下游客户；4）掩膜版制版领域，首台满足量产90nm节点制版需求的掩膜板制版设备已在客户端验证；5）新型显示机型也积极切入客户供应链。2024年以来，公司在先进封装领域多点开花，2月向大陆先进封装客户交付WLP2000直写光刻设备的连续重复订单；3月推出WA8晶圆对准机与WB8晶圆键合机；8月MLF系列直写光刻设备首次出口至日本。4）根据公司微信公众号，芯碁微装WLP2000晶圆级直写光刻设备获得中道客户的重复订单并出货。该设备可实现2μm的L/S，为客户提供2.xD封装光刻工序的解决方案。除此之外，WLP系列在先进封装市场领域目前已在多个客户验收量产中。 维持25-26年盈利预测，引入27年盈利预测，维持“增持”评级。维持25-26年盈利预测，并引入2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.85/4.11/5.03亿元，当前股价（2025/06/25）对应PE分别为37/25/21倍。考虑到公司泛半导体业务持续推进，订单饱满，维持“增持”评级。 风险提示：定增项目实施不及预期、产品更新迭代不及预期、竞争加剧的风险。

国内半导体测试设备领军品牌，业绩拐点已现。公司核心技术和主要产品发展主要分为四个阶段：技术初创阶段（1993年—2004年）：历时数年完成了STS2000平台系列产品开发；技术积累阶段（2005年—2010年）：成功开发了STS8200平台并取得了广泛装机；快速发展阶段（2011年—2018年）：推出浮动源版STS8200，推出了“CROSS”技术平台，提高了平台延展性；全新发展期（2018年—2020年）：成功开发STS8300平台，推出STS8200PIM，拓展大功率IGBT/SiC功率模块；上市新时代（2020年-至今）：2023年推出了面向SoC测试的STS8600，目前正在进行客户的验证工作。截至25年6月，公司自主研发制造的测试设备全球装机量已超过8000台。经历短暂调整，24年公司归母净利润重回增长，业绩拐点明确。 半导体行业景气度回升，国产化有望加速。行业景气方面：根据SEAJ（日本半导体设备协会）数据统计，2024年全球半导体设备市场规模扩大至1171亿美元，同比增长10.25%，中国大陆半导体设备市场增长至495亿美元，同比增长35.37%。根据SEMI（国际半导体产业协会）统计，2025年第一季度全球半导体设备出货金额同比增长21%，达到320.5亿美元，2025年半导体及设备行业景气度显著提升。市占率方面：全球半导体测试机市场形成双寡头格局，泰瑞达和爱德万测试合计市场份额超过80%，国产替代空间广阔。 对标泰瑞达、爱德万测试，公司成长空间巨大。24年爱德万销售额达到新高7797.07亿日元，约合389.85亿人民币，全球市占率达到58%；24年泰瑞达业绩迎来复苏，总收入达到28.2亿美元，约202.48亿人民币。两家公司共同点是SoC测试机收入占比均超过50%，并且中国区域（含中国台湾）是其单一来源最大的市场。对比两家公司，华峰测控成长路径明确，目前正从模拟领域进入SoC领域，未来将从国内走向全球。 维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司25-27年归母净利润分别为4.55、6.12、7.70亿元。我们选取北方华创、中微公司、拓荆科技、长川科技、中科飞测作为同行业可比上市公司。5家可比公司25年平均市盈率为54，若剔除最高的中科飞测后4家可比公司平均市盈率为37X，公司当前市值对应25年市盈率为41X，公司估值低于5家公司平均市盈率，略高于4家（不含中科飞测）平均市盈率，考虑到公司产品稀缺性（SoC测试机海外品牌双寡头竞争、国产化率不足20%）、行业所处景气周期的位置以及公司利润率改善的弹性，我们认为公司成长潜力巨大，因此，维持“买入”评级。 风险提示：半导体行业周期风险、核心技术被赶超或替代的风险、市场竞争加剧的风险、新市场和新领域拓展的风险等

事件：公司发布2025年一季报，Q1实现营收7.15亿元，yoy-10.72%；归母净利润0.17亿元，yoy-73.36%；扣非净利润0.02亿元，yoy-94.02%。业绩表现符合预期。 点评：受库存储备不足，部分订单交付延迟导致Q1公司营收及利润有所下滑。由于公司在2025年初考虑市场变化会延续2024年的趋势，因此在2025年第一季度安全库存储备不足，导致在2025年春节过后未能及时跟上市场需要，部分订单交付延期。公司2024年第一季度产品出货同比增长15.41%。 聚焦未来制造及新质生产力的发展，积极拓展新兴产业。一是加快在机器人产业链的渗透速度，为机器人生产企业提供各类光纤激光器产品和应用解决方案，并为其提供技术研发服务和定制化产品，用高品质激光器助力我国机器人产业发展；二是继续在半导体芯片制造、TGV加工的诱导刻蚀和微孔加工等、PCB材料生产加工等领域投入研发力量，依托与行业众多客户的关系，加快国产高性能激光器在相关领域的快速渗透。三是公司计划在激光雷达、激光测量、激光医疗、激光美容等领域进行拓展，持续扩大激光技术的应用范围，推动相关行业的发展和创新。 在特种领域，公司将持续加大对特种激光应用的投入力度。一是加强激光器的基础研发，提高激光器的性能指标和稳定性，以满足特种领域对高精度、高可靠性的要求；二是深入研究激光在特种领域的应用技术，加快公司低空激光反无人机系统项目落地，有效应用到安防等多个领域，提升空域安全、维护社会治安；三是公司未来将利用好央企平台的资源优势，做好特种激光领域的科研与开发工作，推动激光在特种领域的突破。 盈利预测及估值：依据公司《2025-08-04武汉锐科光纤激光技术股份有限公司投资者关系活动记录表》，公司目前产能和在手订单较为饱满，预计公司2025年第二季度的环比增长呈现趋势。因此，维持25-27年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为1.78、2.75、3.61亿元，yoy分别为32.8%、54.2%、31.2%，对应PE分别为64、41、32X。 考虑到公司为在通用行业保持先发优势、在高端及特种领域积极布局，未来有望保持稳健增长，因此维持买入评级。 风险提示：下游景气放缓、行业竞争加剧、新业务进展不及预期的风险等。

事件：公司发布24年年报及25年一季报，24年实现收入93.90亿，同比增长4.51%，归母净利润25.09亿，同比增长0.40%，扣非后归母净利润22.85亿，同比下滑6.61%；25年一季度营收24.22亿，同比增长2.56%，归母净利润6.18亿，同比增长2.61%，扣非后归母净利润6.82亿，同比增长16.42%。业绩表现符合我们预期。 投资要点：挖机行业需求触底，泵阀产品及海外市场表现更佳。1）挖机行业：据中国工程机械工业协会数据统计，2024年全国共销售挖掘机201131台，同比增长3.13%，结束了连续三年的销量下降；其中国内100543台，同比增长11.7%，出口100588台，同比下降4.24%；2）分产品：油缸收入47.61亿，同比增长1.44%；泵阀收入35.83亿，同比增长9.63%；油缸配件收入6.84亿，同比增长1.76%；液压系统收入2.96亿，同比增长1.64%；3）分区域：国内收入72.51亿，同比增长3.61%；海外收入20.74亿，同比增长7.61%。 24年毛利率同比提升，费用增长致净利率下滑。1）毛利率：24年毛利率42.83%，同比提升0.93pct；毛利率提升主要得益于产能利用率提升，油缸、泵阀产品毛利率分别提升1.41pct、0.35pct；2）净利率：24年净利率26.76%，同比下滑1.11pct，扣非后净利率24.33%，同比下滑2.90pct；净利率降幅较大主要与费用增加较多有关，其中管理费用增加主要系子公司精密工业及恒立墨西哥开始试生产，人员增加导致相应的职工薪酬、办公费等支出增加，财务费用增加主要是汇兑收益减少。 新产品新技术持续突破，丝杠产品进入批量生产阶段。24年公司生产制造的全球最大打桩船油缸成功下线，以单缸直径2.8米、行程50米、承重超万吨的技术参数创世界吉尼斯纪录，更突破了“超大直径缸筒热处理变形控制”等12项核心技术难题，不仅打破了日本、德国在大型工程油缸领域的垄断；公司已完成精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于24年Q2开始进行部分型号试制与方案验证，24年9月产线设备具备完整加工能力，公司与国内客户开展广泛对接送样，目前己进入批量生产阶段。 下调25-26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司新业务持续投入对净利润的影响，我们下调25-26年盈利预测，同时新增27年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为27.58、31.01、35.40亿（原25-26年盈利预测分别为33.78、40.36亿），当前股价对应PE分别为37X、33X、29X，考虑到工程机械周期反转，以及公司新产品有望打开长期成长空间，叠加公司所处估值区间（横向duibi机器人板块、纵向自身对比），我们维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；新产品拓展存在不确定性的风险等。

高效太阳能激光应用技术及设备领域领先企业，不断进行多行业拓展。 公司在 2008年成立于光谷，成立初期公司即向太阳能电池生产企业提供电池提效研发设备，并与客户共同研发电池提效的加工工艺，创造性地将激光技术引入光伏行业，目前已成功将激光加工技术应用到 PERC、 TOPCon、 IBC、 HJT、钙钛矿等新型高效太阳能电池及组件上，核心产品全球综合市占率第一。同时，公司正在积极研发高端消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备，不断将激光工艺拓展到多行业应用。 近年公司营收及利润保持稳健增长， 2019-2023年公司营收 CAGR 为 23.13%、归母净利润 CAGR 为 10.88%。 激光助力光伏企业降本提效，单 GW 价值量持续提升，公司技术路线布局齐全。 1） 伴随技术迭代，激光应用价值量呈现提升趋势。根据帝尔激光投资者交流记录显示， PERC 激光消融和 SE 激光掺杂两道设备单 GW 价值 1000多万； HJT 电池 LIR 设备单 GW 激光价值量 3000万以上； 根据海目星投资者交流记录显示， TOPCon+双面技术合计价值量预计约 2000万元/GW； BC 激光设备预计约 5000万元/GW。 2） 公司深耕光伏激光设备领域，在 PERC、 TOPCon、 HJT、 BC 及钙钛矿等电池领域均有激光工艺布局， 未来将持续受益于光伏技术迭代，保障公司订单稳健增长。 制造业转型升级，拉动激光精密加工需求，公司已于多应用领域前瞻储备。 1） 随着全球加工行业精细化程度的不断提升及我国制造业转型升级，激光加工凭借其加工精度高、热效应低等优势将成为微加工领域的主要加工工具，如在半导体、新型显示、消费电子等领域，激光加工技术得到广泛应用。 2） 公司积极发挥激光微纳加工优势，在半导体及新型显示领域前瞻布局， TGV 产品已经完成面板级玻璃基板通孔设备的出货，实现了晶圆级和面板级 TGV 封装激光技术的全面覆盖。 维持盈利预测及买入评级： 预计 24-26年归母净利润分别为 5.62、 6.89、 8.58亿元，对应 PE 分别为 33、 27、 22X。可比公司德龙激光、锐科激光、大族激光、英诺激光、海目星 25-26年 PE 均值分别为 45、 29X。考虑到英诺激光估值显著高于同产业链企业、海目星 2024年业绩快报披露归母净利润亏损较大，故在可比公司 PE 统计中剔除英诺激光及海目星，剔除后，德龙激光、锐科激光、大族激光等公司 25-26年 PE 均值分别为 34、 25X，公司 PE 较可比公司 PE 均值比较低。考虑到公司是光伏激光设备领域单项冠军，未来有望受益于光伏技术迭代带来的设备增量需求；且公司基于激光微加工技术，不断进行半导体、新型显示等新应用领域拓展，预计未来保持较快增速。因此，维持买入评级。 风险提示： 光伏行业扩产不及预期、 技术创新及新产品开发的不确定性风险、行业竞争加剧、 存货及应收账款增加的风险等。

浙江鼎力：全球高空作业平台行业领导者。公司成立于2005年，深耕行业20年，主营高空作业平台产品，涵盖臂式、剪叉式、桅柱式及差异化产品。根据AccessInternational数据，2023年公司在全球高空作业平台制造商中排名第五。受益于国内需求增长及公司海外布局推进，2014-2023年公司营收由3.74亿元增长至63.12亿元，CAGR达36.87%；归母净利润从0.92亿元增长至18.67亿元，CAGR达39.73%。2024年前三季度，公司实现收入61.34亿元，同比增长29.35%，归母净利润14.60亿元，同比增长12.91%。 全球市场千亿规模，看好欧美市场更新需求及国内结构改善。根据AccessInternational数据，2023年全球高空作业平台市场规模为172.35亿美元，在全球前十强高空作业平台制造商中有五家中国厂商，合计市占率达到27.9%。全球高空作业平台租赁市场存在区域分化。根据IPAF数据，2023年全球高空作业平台租赁市场保有量约223万台，北美洲保有量约94.89万台，占比42.57%，亚太地区保有量约72.5万台，占比32.52%，EAME地区保有量47.54万台，占比21.33%，拉丁美洲保有量7.98万台，占比3.58%。欧美等发达国家以存量更新需求为主，整体增速平稳；国内高空作业平台市场竞争激烈，短期存在波动，看好长期结构性改善；新兴国家仍处于成长阶段，市场规模较小但发展潜力大，以新增需求为主，增速较快。 电动化、臂式引领，全球化战略稳步推进。公司优势主要体现在：1）研发实力强劲，通过产品的模块化设计提高通用性，降低配件采购及仓储成本；2）在生产端，“未来工厂”能实现每7分钟下线一台剪叉式产品，每30分钟下线一台臂式产品，自动化、智能化程度领先；3）电动化：根据公告，2023年公司在继续保持剪叉和桅柱产品近100%电动化率的基础上，臂式电动化率达到73.36%；4）臂式：公司是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式产品的制造商，2023年实现臂式产品销量5492台，同增56.4%；臂式收入24.46亿元，同增68.24%，占总收入比重达41.04%，同比+13.23pcts；5）全球化：通过并购海外品牌，积极布局全球化的销售渠道及技术研发中心。在欧美的“双反”调查中，相比其他被征收高税率的国产企业，公司税率更低，应对能力更强，有望在欧美市场进一步提升市场份额。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计2024-2026年公司归母净利润为19.55/25.80/31.84亿元，公司当前股价（2025/3/25）对应24-26年PE分别16/12/10X，可比公司PE均值分别21/16/12X。考虑到公司是国内领先的高空作业平台企业，产品种类齐全，海外市场空间广阔。我们看好北美市场的稳健增长及新兴市场高速成长，公司业绩有望保持快速增长，给予“买入”评级。 风险提示：“双反”调查风险；国际贸易风险；行业竞争加剧风险；客户集中度提升风险。

事件： 公司发布业绩快报，24年收入 93.51亿，同比增长 8.49%，归母净利润 11.30亿，同比增长 2.56%，扣非后归母净利润 10.38亿，同比增长 9.60%；单季度看：Q4收入 30.14亿，同比增长 2.48%，归母净利润 4.13亿，同比增长 1.23%，扣非后归母净利润 3.83亿，同比增长 1.32%；业绩表现略低于市场预期。 投资要点： 收入降速与剥离系统工程公司及宏观环境有关。一方面，公司在 24年 6月将浙江中控系统工程有限公司转让给中控西子，系统工程业务不再合并报表，23年系统工程公司营收5.36亿元，并且系统工程业务收入确认主要集中在下半年；另一方面，24年宏观环境也导致下游化工、石化等行业资本开支放缓，公司部分在手项目验收推迟。 剔除“GDR 汇兑损益和非经常性损益”后的归母净利润同比增长 20.35%。23年公司 GDR汇兑损益对利润影响 1.05亿元，2024年 GDR 汇兑损益对利润影响 0.25亿元，剔除 GDR汇兑损益影响后，公司归母净利润 11.05亿，同比增长 10.90%，剔除“GDR 汇兑损益和非经常性损益”后，公司归母净利润 10.13亿，同比增长 20.35%。 推出 TPT 大模型升级版，年内第二款管理大模型将发布。1）生产端大模型 TPT：24年 6月面向全球发布了流程工业时序大模型 TPT，TPT 基于生成式 AI 算法框架，由不同行业海量运行、质量、设备及模拟等数据融合训练而成，相当于为生产装置配上“智慧大脑”，在 PA 场景实现工业 AI 应用。25年中控技术将 TPT 与 DeepSeek 进行深度融合，推出TPT 大模型升级版；2）管理端大模型：公司在 24年 5月份将 DeepSeek 的 V2版本作为面向 BA 领域研发的工业 AI 产品的核心基座大模型，今年公司迅速接入 DeepSeek-V3、R1等更先进模型并更新基座大模型，预计本年度中旬正式对外发布。 AI 大模型+机器人+工艺积累，公司正重塑流程工业智能化。公司覆盖超过 3万家流程企业客户，工业控制系统累计应用超 10万套，覆盖 50多个细分行业，2023年 DCS 国内市占率接近 40%，在化工领域市占率超过 55%，在石化领域市占率接近 50%，积累了充足的工艺数据，在 AI 大模型及机器人加持下，公司有望重塑流程工业智能化。 下调盈利预测，维持“买入“评级。考虑到系统工程业务剥离及宏观周期不确定性，我们下调盈利预测，预计 24-26年归母净利润分别为 11.30、13.71、16.59亿（原盈利预测为12.56、15. 12、18.22亿），对应 PE 分别为 38X、31X、26X，公司估值仍处在历史中枢底部，作为流程行业智能化稀缺标的，未来具备高成长性，维持“买入“评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；技术发展存在不确定性的风险；行业竞争加剧的风险等。

事件：公司发布2024年业绩快报，24全年实现营业收入17.35亿元，yoy23.33%；归母净利润8.80亿元，同比20.79%；净利率50.74%。Q4单季度来看，Q4实现营收4.35亿元，yoy4.58%；归母净利润1.55亿元，yoy-1.28%。业绩表现低于市场预期。 点评：营收保持较快增速，盈利水平维持高位。1）全年实现营收17.35亿，yoy23.33%，受益于国内高功率厚板切割需求的增长及国外应用场景的拓展，公司保持较快增速；2）全年净利率50.74%，同比-2.82pp，保持较高盈利能力，若剔除股权激励费用因素影响，净利率水平更高。 高功率+出海助推主业保持景气度，公司股权激励推出彰显中长期信心：国内激光切割设备行业在高功率迭代、管/坡工艺升级等需求推动下，保持较好景气度；设备制造商的“集体出海计划”，实现海外市场新突破。2025-08-04，公司推出新一期股权激励，公司历史股权激励业绩考核目标完成良好，当前股权激励计划推出，彰显公司对经营净利润和长期发展的信心。 智能焊接产业趋势确立，柏楚市场推广加速。1）行业端，钢构企业智能化改造已悄然开始，OEM厂商产品推广如火如荼；埃森切割焊接展中，10余家企业参加展出，智能焊接产业趋势确定且加速。2）公司端，柏楚【技术】持续实现突破，从有图到无图，从角焊缝到包脚焊到多层多道，技术不断进步；【客户】开拓积极，多家激光切割OEM/机器人本体厂商依托柏楚免示教系统向焊接场景拓展；【行业场景】横向拓展，从建筑钢结构到桥梁、铁塔、船舶等行业布局。焊接业务有望接力切割，成为公司第二成长曲线。 盈利预测及估值：根据公司业绩快报数据，下调24年盈利预测；同时，基于宏观通用行业景气度波动、焊接业务进展，下调25-26年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为8.80、11.13、14.16亿元（之前24-26年业绩预测分别为9.62、12.77、17.31亿元），对应PE分别为44、35、28X。可比公司24-26年平均PE分别为88、43、30X，公司PE低于可比公司均值水平。同时考虑到：1）短期：主业激光切割业务在功率升级+海外出口驱动下保持快速增长；2）中期：焊接有望构筑第二成长曲线，带来业务新增量；3）长期：基于软件、智能硬件等自研能力，有望围绕钣金自动化领域不断横向拓展，助力需求天花板上移、不断打开成长空间。因此，维持买入评级。 风险提示：激光产业链景气度放缓、智能焊接产业化进度缓慢、行业竞争加剧的风险等。

公司发布业绩快报，24年实现营收9.05亿，同比增长31.05%，归母净利润3.35亿，同比增长33.05%，扣非后归母净利润3.40亿，同比增长34.47%；Q4单季度：营收2.84亿，同比增长65.12%，归母净利润1.22亿，同比增长121.82%，扣非后归母净利润1.17亿，同比增长95.00%；业绩表现略超市场预期。 投资要点：下游需求景气度提升，25年一季度继续改善。根据SEMI数据，集成电路（IC）销售额在2024年第四季度同比增长29%，因为人工智能驱动的需求继续推动高性能计算（HPC）和数据中心存储芯片的出货量，预计在2025年第一季度将继续增长，同比增长23%。与此同时，2024年第四季度，全球半导体后端设备呈现强劲增长，测试领域季度环比增长5%，季度同比增长55%，预计2025年第一季度，测试领域季度环比增长率将在6-8%之间。 24Q4净利润率大幅改善，25年有望保持上升趋势。24Q4归母净利率42.96%，同比提升10.98pct，我们认为利润率提升主要受产能利用率提升拉动，公司过去净利率峰值在50%左右，随着收入规模扩大带来的规模效应以及零部件持续国产化，预计25年公司净利率继续保持上升趋势。 加码SoC测试机，打开成长天花板。公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过10亿元，其中7.59亿投向自研ASIC芯片测试系统的研发创新项目，2.41亿投向高端SoC测试系统制造中心建设项目。根据沙利文数据，2022年全球SoC测试机的市场规模29.3亿美元，中国SoC测试机市场规模为71.5亿人民币，2027年达到104.3亿人民币的规模。随着人工智能、云计算、大数据和物联网等高性能SoC芯片新兴应用领域的不断涌现，高端SoC测试系统市场需求将持续扩大。 上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到行业景气度回升及利润率改善，我们上调盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为3.35、4.55、6.12亿（原盈利预测为3.24、4.02、5.19亿元），当前股价对应24-26年PE分别为57X、42X、31X，维持“买入”评级。 风险提示：半导体行业周期风险、核心技术被赶超或替代的风险、市场竞争加剧的风险、新领域拓展不及预期的风险等。

制造业手工具出海企业，并购整合全面发力，自有品牌占比逐年提升。公司自1993年成立以来，经历了三个发展阶段：初期以ODM业务起步，逐步向OBM转型，创立了多个自主品牌。2010年至2016年间，通过并购拓展了手工具及激光测量领域。2017年至2021年，公司大规模并购多家高端海外品牌，完善了产品矩阵，迅速扩大规模。通过收购公司的品牌优势及本土渠道优势，公司迅速进驻新市场，同时推广自有品牌，有效提升市场竞争力。2018年，公司OBM业务营收11.5亿人民币，仅占总营收的19.2%，而2024H1巨星科技OBM业务营收达到29.5亿元，营收占比44.1%。巨星科技2018-2023年OBM业务营收CAGR达到35.4%。 前瞻性业务拓展，无绳电动工具板块蓄势待发。公司在2023年持续加大研发投入，总额达3.23亿元，新产品设计达到1828项，新增专利申请和授权均超200项，显示出其在创新方面的强劲动力。公司专注于锂电池电动工具的大规模创新，SKU总数超过3万种，成功获得美国大型零售商的订单。电动工具业务发展迅速，2023年收入占比达25.61%，同比增长27.11%，营收规模达到27.99亿元。随着电动化趋势的显著提升，该业务有望进一步开拓增长空间。 五金工具消费由地产经济上行驱动增长，未来需求有望受益于降息周期建筑需求复苏。工具行业广泛应用于建筑、汽车、家居等领域，具有稳定的市场需求和更换周期，尤其在宏观经济下行时表现出一定韧性。随着零售商进入去库存阶段，库存降幅逐渐收窄，2024年有望迎来复苏。美国家得宝和劳氏等零售商的库存恢复迹象明显，库存与营收之间的相关性对巨星科技的业绩影响显著。此外，美联储的加息已推高抵押贷款利率，抑制了住房销售，但随着降息周期的来临，购房需求有望回升，进一步推动五金工具市场的发展。 全球布局产能，并快速响应市场需求。公司通过东南亚自建+欧美收购的方式加快全球产能布局。目前，公司在全球拥有23个生产基地，其中中国11个，东南亚3个，欧洲6个，美国3个。公司收入集中于欧美市场，未来将依托产能外迁，实现“中国研发-东南亚制造-欧美销售”的完整贸易链条。公司战略优势明显，未来预计将进一步巩固其在全球市场的竞争力。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为23.39/28.68/32.83亿元，当前股价（2024/12/24）对应2024-2026市盈率分别为16/13/11倍。可比公司24-26年平均PE分别为23/16/12倍，考虑到公司作为国内工具行业出海企业，深度绑定下游核心大客户，未来业绩确定性更强；公司产能全球布局，能快速响应市场需求并有效规避风险；预计随着前瞻性业务的拓展，公司有望进一步开拓增长空间，并在未来数年内持续受益，具备估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；海运价格波动风险等。

事件：2024年10月，公司公告回购股份方案。2025-08-04，公告截至2025-08-04，回购股份使用资金3.6亿元（不含交易费用）基于对公司发展前景的信心和对公司价值的高度认可，为了维护公司价值和投资者权益，促进公司长期、稳定发展，公司公告回购股份。回购股份用途为用于转换公司计划未来发行的可转债。回购股份价格不超过18元/股，回购资金总额不低于2亿元，不超过4亿元，按照回购价格上限18元/股测算，当回购股份资金总额为2亿元时，约占公司总股本的1.91%，当回购资金总额为4亿元时，约占公司总股本3.81%。回购资金来源为自有资金或自筹资金。截至2025-08-04，回购金额已达3.6亿元（不含交易费用）。根据公司公告，公司累计回购股份数量2107万股，占公司总股本的3.61%，成交价格最高17.99元/股，最低14.84元/股。 2023年以来公司管理层换届，并推出股权激励，公司管理效率拐点出现。 （1）股权激励彰显信心：2025-08-04限制性股票上市，公司业绩考核条件为2024-2026年，以净利润增速、净资产现金回报率、现金营运指数、研发投入为考核目标，其中2024-2026年扣非归母净利润不低于2.33/2.92/3.52亿元，彰显公司发展信心。 （2）经营业绩拐点初现：公司2024Q3实现营收8.16亿元，同比+11.4%；归母净利润1.09亿元，同比+50.2%。前三季度累计营收21.60亿元，同比+10.01%；归母净利润1.89亿元，同比+42.18%。2024Q3毛利率48.91%，同比+5.40pct，环比+4.51pct；前三季度毛利率44.54%，同比+5.27pct。收入端，公司强化市场协同，加大市场拓展，实现特殊行业、汽车、集成电路、数据科学等重点领域的订单稳定增长。利润端，公司全面推行精细化管理。大力促进经营降本增效，加快推动数字化转型。过优化组织架构和经营责任考核体系，建立以利润为核心的考核模式，优化人员结构，提高设备利用率，加强各项费用管控力度，进一步改善薄弱业务板块，推动成本增幅低于收入增幅，公司经营效率拐点出现。 维持盈利预测，维持“买入”评级。公司股权激励推出，公司经营效率拐点初现，我们维持盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别2.97/3.97/5.30亿元，当前股价（2024/12/02）对应PE分别为33/25/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：检验检测行业创新能力和品牌竞争力不强，政策和行业标准变动风险，市场竞争加剧风险，资产减值风险等。

公司发布 2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入 11.07亿元，同比下降 14.54%； 归母净利润-0.67亿元，业绩表现符合预期。单季度来看，2024Q3实现营收 4.78亿元，同比增长 16.76%，环比增长 24.05%；归母净利润 0.39亿元，同比增长 2546.98%点评： 数控系统收入小幅增长，相关订单进度影响机器人及产线板块收入确认。根据公司公告，2024年前三季度，公司实现营业收入 11.07亿元，同比下降 14.54%，其中 1）数控系统与机床业务板块，公司抢抓市场窗口，坚持高端引领，实现销售收入 5.95亿元，同比增长5.11%；2）受公司新能源动力电池智能装备业务相关在手订单尚在执行中影响，工业机器人与智能产线板块实现销售收入 4.46亿元，同比下降 34.27%；3）特种装备板块实现销售收入 3968.51万元，同比增长 49.28%；4）新能源汽车配套板块实现销售收入 1548.86万元，同比下降 14.30%。 Q3毛利率受产品结构影响短期承压，费用管控效果良好。根据公司三季报，2024Q1-Q3毛利率 34.63%，同比+2.02pcts；净利率-7.90%，同比-4.48pcts。单 2024Q3毛利率34.47%，同比-3.07pcts，环比-0.27pcts；净利率 8.52%，同比+9.44pcts，环比+20.65pcts，24Q3净利率改善主要受益于公司费用管控效果良好及收入增长带来的规模效 应 ， 期 间 费 用 率 下 降 。 2024Q3公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别8.57%/8.73%/12.83%/2.49%，同比分别-2.86/-1.89/-3.57/-0.02pcts。 多年研发积累实现高档数控系统自主知识产权，打破国外技术封锁。根据公司公告，公司系统产品在功能和性能上均可达到进口产品水平，且部分产品在加工效率上较进口产品略胜一筹。同时，基于进口数控系统的交货周期较长、企业对自主可控技术的相关要求以及成本方面的综合考虑，以公司为代表的国产厂商正在持续引领推进数控系统的进口替代进程。 维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司净利润的确认有季节性，我们看好四季度公 司 收 入 及 利 润 增 长 ， 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为0.61/1.20/1.62亿元，公司目前股价（2024/11/12）对应 2024/25/26年 PE 分别为 104、53、39X。我们看好公司高端数控系统产品持续国产替代，中档系统凭借技术和性价比优势扩大市占率，以及机器人和产线订单持续兑现，支撑收入和业绩稳健增长，维持买入评级。 风险提示：行业需求不及预期风险；产品价格剧烈波动风险；行业竞争加剧风险；客户集中度较高风险。